近日，一则引起业内唏嘘的消息获官宣，零担快运龙头德邦正式被物流巨头京东物流收购（详情请戳：德邦退市？干大事？掌门人余睿和崔维星联合表态——京东物流收购德邦内幕揭秘）。

德邦创建于1996年，其标准化和人才体系被业内好评，被称为物流界的“黄埔军校”。2018年德邦上市，正式更名为德邦快递，但转型主攻大件快递业务后，业绩开始下滑，核心人才几度流失，2021年末更是传出将被京东收购的消息，如今消息已尘埃落定。

据悉，出于整合目的，京东此次以收购德邦控股的交易主要分三期进行，三期交易完成，京东总共斥资89.76亿元。本次交易完成后，京东并不会停止收购的步伐，还要以13.15元/股的价格对其他流通股股东的股份进行要约收购，预计收购2.77亿股。收购完成后，京东总花费预计达到126亿元，京东的总持股数有望达到德邦股份总份额的93%。

按照京东间接持有德邦股份66.5%计算，京东给德邦股份的整体估值是135亿元左右。在2月28日停牌前，德邦便已连续大涨超20%，截止停牌日，德邦市值为130亿元（今日开盘涨停市值达143亿），可见京东对收购德邦的溢价并不是很高。本次交易将触发以“终止德邦股份的上市地位为目的”的全面要约收购，而京东最终有望持有德邦股份93%的总份额，可能会最终导致德邦完成私有化，从A股退市。 

另一个零担物流巨头安能于2021年11月11日在港交所上市，正式成为“港股快运第一股”，发行价13.88港元/股，总市值为160.5亿港元，但上市首日便遭遇滑铁卢，破发跌6.05%至13.04港元，此后一路下跌，甚至一路跌破4.2港元/股，4个月总市值蒸发超百亿，目前为48亿港元。

一个是直营式零担快运巨头，一个是加盟制零担快运龙头，双方在资本市场表现均不如意，甚至走向被并购的路子，昔日光辉已被蒙上一层纱，为什么“受伤”的总是零担快运？零担快运到底有价值吗？本文我们试图探讨下。

首先，我们尝试解读下快运企业在资本市场表现均不如意的逻辑：

第一要从赛道规模来看，整个货运市场规模很大，但从目前零担网络市场来看，罗戈研究认为规模为5000亿元，占比7.8%，但也有研究通过对市场规模测算，认为快运公司真正能够覆盖的稳定市场可能仅有2500亿甚至是1500亿元，整体来看，零担网络市场占比并不大。

其次，从货源结构看，零担网络市场70%以上来自批发零售客户，客户资源相对分散，而且大部分为代理商、经销商等，区域零担业务占比多，可能真正需要全国型网络零担的货源有限。所以，快运市场可能并非是一个大蓝海。

其三，向公斤段上下延伸便成为已大多综合供应链公司及快递企业的整体战略的必然选择，如顺丰着力打造包括快运网在内的四网融合，京东物流收购跨越、德邦。对于综合型供应链公司而言，特别是快递公司而言，虽然与零担网络企业运营体系有差异，但在货量的基础，向上延伸、向外扩张的能力会更有支撑。同时零担网络企业可能面临着瓶颈，如布局快递，面临快递企业的网络降维打击，且大小件难以混合分拣的境况；布局大票零担，面临残酷的价格竞争现状，且大票以专线点点直达为主，客制化较强，全国网难以体现核心优势。因此，从这个维度看，很多投资人很难单独投资一家零担快运企业。

其四，相对于快递市场的相对成熟的自动化应用，零担快运由于货物形状、重量等特性，自动化智能化的应用率并不高，运作主要依靠人工，运作效率不尽如人意。

其五，以2020年的毛利率计，安能、德邦、百世快运等外，目前国内大多快运业务毛利率属于亏损状态，而从收入、利润及增长情况来看，整个快运市场表现大多不尽如人意，而对于看中业绩情况及未来收益情况的投资人来说，这是投资的关键。

因此从以上看，不少人认为，零担快运网络不是一个独立赛道，这也许也是零担快运企业股价低迷的重要原因。

基于上述分析，零担快运被资本市场，特别是二级市场如此不看好，那么零担快运到底还有价值吗？

或许我们得先从零担快运的运营逻辑和产品逻辑上分析。

首先，不同的零担网络承载了处理不同货物体系的价值，对应的也产生了相应的产品，需要不同的零担快运网络支撑。

而要建一个全网型网络的产品运营体系，往往需要巨额投资大量枢纽、转运、车线、网点，同时，还需要团队、运营体系等多方面的周期磨合，多家物流公司之所以投资动辄上百亿进入这个赛道是有价值的，不能仅从低毛利率便否定零担网络的价值。

其次，虽然目前零担网络市场占比并不高，但这是一个增量市场，多家零担企业的集中度也在不断提高，虽然有面临突破延伸公斤段的瓶颈，但随着订单碎片化、整车零担化的趋势，零担快运企业也在不断延伸公斤段，提升规模。

其三，针对自动化智能化的应用率并不高，但随着技术的发展，技术难题终会突破。

 其四，从国外零担巨头发展的历史来看，这也是个有价值的赛道。

特别是从美国零担行业来看，美国零担企业跟随美国经济、移动互联网信息技术、制造业出海等步伐，从疯狂的低价竞争、并购、联盟，运输的品类更加偏向高附加值和轻型化，对运输时效、成本和增值服务的需求不断提高，社会资本向大型零担网络公司汇集，行业集中度也不断提升，龙头公司形成遍布全美的零担运输网络，平均毛利率情况从2000年起经历了升-降-升的趋势，2010年后，零担市场基本形成了稳定的垄断竞争格局。

而中国作为全球最大的经济体、最大的制造业国家，拥有全球最大规模、最具活力的电商市场，同时也是全球最大的零担市场，约为美国市场的5倍，且过去五年间中国零担市场的增速远高于美国。同时中国零担企业在运输效率和运输成本管控方面的优势逐渐显现，中美物流发展水平的差异在快速缩小。以快递行业为标杆，我国快递巨头已是世界上最大规模的快递公司，在规模及盈利能力上已经超越美国巨头。

中国零担市场起步较晚，集中度并不高，意味着中国零担拥有更大的整合空间，未来有望保持较高的增速。同样，随着市场的发展，中国零担行业将逐步从低价竞争转向高质量竞争，市场集中度的提升也意味着行业具备更强的盈利能力。

从这个角度来看，中国零担市场或许被低估了。你认为呢？